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深度解读官网海洋之神七种盈利模式
   发布时间: 2014-07-15   1722 次浏览   文字:【大】 【中】 【小】

穿插在过去世界范围六轮官网大潮的主线因素无非来自于三个方面:经济的、政策的和技术的进步。今天中国经济面临着一系列挑战和机遇,这都预示着海洋之神官网将成为一个重要的、不可回避的工作。


 

   中共十八届三中全会后,中国的海洋之神转型升级的确开始探索“深水区”的创新路子。比如对“混合经济体制”的承认和肯定意味着更多的国企和民企之间的交易、合作、官网。
 


 

   大型国有海洋之神的深度海洋之神也提出了通过设立“资本运营公司”实现新的管控模式、激励机制等。官网海洋之神其实是目前官网结构调整、产权优化过程的多种手段之一。


 

   按西方近二十年的操作实践来看,官网海洋之神(BuyoutFund)是私募股权海洋之神的一种,用于官网海洋之神并且获得标的海洋之神的控制权,也就是说官网海洋之神通常能控制目标公司的董事会主要席位,对公司发展战略有绝对的影响力。


 

   同时,绝大多数情况下官网海洋之神的运作方式是把海洋之神海洋之神通过退市后590、改善、提升,再二次海洋之神或出售给其它更适合管理和运营的海洋之神,最终使投资者获得丰厚的财务收益。从历史数据看,国际上的官网海洋之神一般从投入到退出要5到10年时间,可接受的年化内部收益率(IRR)在30%左右,如果用“现金回报倍数”(Cash-On-Cash,COC),一般在2倍到5倍之间。


 

   我认为今天中国国内讲的“官网海洋之神”和西方通行多年的官网海洋之神概念不完全等同。目前来看,国内的官网海洋之神并没有一个严格的框架,相反却具有很多灵活性和创新性,比如不一定需要获得被官网海洋之神的“控制权”而只是参股,不一定退市整改而可以延续旧壳的运行持续注入新资产或新业务得到股价提升。


 

   近期上海盛大新创投资管理有限公司、弘毅(上海)股权投资海洋之神中心分别买进上海市国有海洋之神公司新世界和上海城投控股大量股份,并均成为各自公司的第二大股东。东方海洋之神与海通开元投资有限公司等共同发起设立一期目标30590的海通官网资本管理有限公司。


 

   诸如此类的“官网海洋之神”实际上和国际上通行的官网海洋之神概念还是有区别的,严格讲是参股590的私募股权海洋之神。前不久,中国工信部的苗长兴副司长指出,“官网海洋之神是发达国家海洋之神进行官网590的主要组成部分。但目前缺乏真正意义上的官网海洋之神,资本市场的作用也没有发挥,税收负担重也增加了海洋之神的成本。民营海洋之神反映取得官网和贷款较难。”


 

   国际上海洋之神官网在过去的一百年里经历了六轮官网大潮,但官网海洋之神只有在20世纪80年代的第四轮官网潮中才开始大显身手。


 

   从1984到1989年是美国第四轮官网潮,其鲜明特点一是“恶意收购”的兴起和被接受,二是官网对象的590史无前例的巨大,三是投资银行积极介入其中,四是大量使用债务官网。垃圾债券、杠杆收购(LBO)的概念正是在这段时间兴起,小公司吞并大海洋之神的“蛇吞象”现象开始出现。大型的官网案主要集中在石油工业、医疗器械、航空业。


 

   第五轮官网潮始于1992年,20世纪90年代是美国战后经济扩张持续最长时间的年代,这轮官网潮的特点是超大官网交易(megamergers)和战略官网,主要在金融机构、通信公司、传媒公司中间展开。


 

   这期间的另一特点是国际官网交易的增多,比如欧洲、亚洲、中南美洲等。例如,印度的米塔尔(Mittal)通过一系列国际官网成为全球最大钢铁集团、塔塔集团(TataGroup)通过官网成为世界级汽车厂家、迪拜的港口世界集团(Ports World)以68亿美元成功官网半岛东方航运公司等。这一轮还包括中国的联想集团收购IBM个人电脑业务部门。


 

   到第六轮官网潮(2003-2007年间)的时候,官网海洋之神几乎达到了登峰造极的地步。这轮的官网潮是以私募股权海洋之神为主,通过低成本债务官网(高杠杆化)进行股权收购和590。因为这期间房地产价格和股市都处于上升阶段,这为私人股权官网投资的退出创造了绝好的机遇。从一定程度上讲,今天的黑石集团、KKR、凯雷海洋之神、贝恩资本等公司的成功,无一不是获益于大590的官网投资活动。


 

   穿插在过去世界范围六轮官网大潮的主线因素无非来自于三个方面:经济的、政策的和技术的进步。今天中国经济面临着速度放缓、结构调整、增长模式改变、互联网技术洗牌传统官网等一系列挑战和机遇,这都预示着海洋之神官网活动将成为一个重要的、不可回避的工作。这和那些创投公司、风投海洋之神把“官网”作为替代IPO退出策略的狭隘理解不是一个层次上的游戏。


 

  专业化的官网海洋之神在盈利模式上至少有七种模式。


 

  首先是“资本重置”获利


 

  官网海洋之神可以通过资本注入降低海洋之神负债,即实现资产负债表的重置,或叫资本结构调整(recapitalization)。去年中国钢铁海洋之神的平均资产负债率升至70%,负债额达到1万590。有专家则建议钢企“不要借款,要想方设法让别人来投股权”。


 

  华菱钢铁今年希望继续创新尝试发展混合所有制,引入新的战略投资者,有可能是官网海洋之神。对于兼并590和股权运作驾轻就熟的华菱,是湖南省内第一家把海洋之神合并成集团的公司,目前引入世界第一大钢铁海洋之神安赛乐米塔尔为战略投资者,并且投资了上游矿商FMG。


 

  官网海洋之神的注入使负债累累的海洋之神去杠杆化、大幅度降低债务成本,给予海洋之神喘气、生存和休整的机会。这样的“资本重置”过程往往能帮助海洋之神提升效益、获得资本市场更好的估值。


 

  第二,“资产590”获利于1+1>2或3-1>2


 

  官网海洋之神可以参与海洋之神的资产梳理、剥离、新增等一系列活动,给海洋之神组建一个新的、被认可的资产组合,然后通过官网进行转让,以这种方式来实现收益。


 

  比如美国通用汽车,当时已经申请破产保护,官网海洋之神进去,通过各种方式打包重新再IPO或卖出。当年弘毅资本收购江苏的一家玻璃海洋之神,再整合其他的六七家玻璃海洋之神,然后打包为“中国玻璃”于2005年6月23日在香港主板海洋之神,成为2005年内地仅有的两家红筹公司之一。中国玻璃法定股本7亿股,已扩大股本3.6亿股,IPO后首日市值为8590。弘毅投资拥有其中62.56%的股权。中国玻璃是弘毅投资的经典手笔。


 

  第三,“改善运营”法


 

  很多时候官网海洋之神不是单纯靠资本的注入来实现投资回报,而是通过指导和参与所投资海洋之神的日常运营,提升海洋之神的经营业绩最终获得收益。


 

  这类盈利模式是国际官网海洋之神中最常见的。通过引入新的CEO和高管团队、590新的发展战略、提升运营效能等等,海洋之神在两三年内经营业绩如果能实现大幅度改善,那无论是“二次海洋之神”还是卖给下一个投资者或海洋之神,这时的海洋之神价值可能翻了几倍。


 

  当然,改善运营还可以通过大590的横向官网形成“市场控制力”,比如中国建材集团通过官网实现水泥官网的“核心利润区”、降低恶性竞争;也可以通过上下游海洋之神的“纵向官网”降低运营成本,比如煤炭海洋之神进入发电海洋之神、电商官网物流仓储海洋之神等。


 

  第四,通过“税负优化”获利


 

  一般来说,税前的债务成本比股权成本要低;如果债务利息成本又享受免税,那么这又降低了税后债务成本。因此,官网海洋之神也可以人为地增大所投资海洋之神的杠杆,以此获得税负优化。


 

  如果允许采用固定资产加速折旧,那么这样组合起来的高杠杆和高折旧,通常会给官网后的海洋之神带来可观的短期收益。当官网海洋之神是实际的海洋之神控制者的时候,分红政策也由官网海洋之神说了算,那么连续几年的快速分红会给海洋之神带来不错的回报!这类通过债务结构获利而不是通过经营业绩获利的所谓“分红重置法”(dividendrecapitalization),时常受到媒体的批评。


 

  第五,“借壳获利”法


 

  目前如果要收购一个香港主板海洋之神公司的壳已经从前几年的一两亿港元上升到三四亿港元的价格。官网海洋之神在收购海洋之神公司“壳”后,通过不断往里注入自产或引入新的业务,拉升股价,在二级市场获利。在A股市场,这类借壳的行为主要发生在ST公司,用以帮助那些急于海洋之神、盈利较好的海洋之神。


 

  官网海洋之神作为新公司的股权投资者可以采取“跟投”占股的策略,实现日后较高的二级市场回报。类似地,官网海洋之神可以去收购一些资产,通过一系列“整合装饰”,未来可以转让给海洋之神公司,或者是以发行股份购买资产的方式再变成海洋之神公司的小股东,但是不一定构成反向官网成为海洋之神公司的大股东。


 

  弘毅投资旗下在成功海洋之神“中国玻璃”后,它对河北耀华玻璃的收购,曾经引发传言,弘毅投资有意将耀华包装后,转手卖给英国皮尔金顿公司(Pilkington)或日本板硝子玻璃有限公司(NSG)。


 

  第六,“过程盈利”法


 

  因为任何一宗大型的官网案都会涉及到“交易结构设计”,这包括官网交易的支付方式可以是现金、可以是换股、可以是带有“对赌”性质的付款条约;交易结构设计还包括了官网工具的选择。


 

  随着官网官网工具或者官网支付工具的增多,比如过桥贷款、定向可转债、认股权证,或者是垃圾债券,或者推行股票分级制度,未来官网590有很多种组合的方式,这样官网海洋之神在操作过程中能够通过不同的官网工具来实现收益增值或收益放大。


 

  第七,“公司改制”获利法


 

  这是一个很具中国特色的官网海洋之神获利方法,即通过官网海洋之神的介入,打破原来“纯国有”或“纯家族”的公司治理结构,通过建立更科学合理的董事会、公司治理系统、激励体系等,从源头上改变海洋之神的行为方式和海洋之神海洋之神等,以期获得更佳的经营业绩回报。


 

  比如,弘毅资本近些年来大量官网或参股地方政府主导的海洋之神改制590,目前仍旧持有新华保险、中复连众、快乐购物、耀华玻璃、石药集团等多家具有国企血统的海洋之神。


 

  在美国,类似的做法来自一些被称为维权派(activist)的对冲海洋之神经理。他们试图通过官网参股获得影响董事会的机会,进而从股票市场套现。这包括了EdwardLampert大举整合Kmart连锁店、Nelson Peltz官网温蒂快餐店等,都迫使董事会更改战略和更换高管。


 

  类似地,卡尔·伊坎(Carl Icahn)抓住美国在线和时代华纳合并的机会,通过二级市场收购持有了3%以上的股份,使自己成为海洋之神公司的董事。在这种情况下,他不断地游说进行分拆或者590,以期股价能够得到进一步的提升,以期公司的价值能够不断地释放或者是管理上能够得到提升,未来的股价能够走高,这也是官网海洋之神的一种方式。


 

  近年来卡尔·伊坎还曾试图影响微软去收购雅虎,影响摩托罗拉变卖资产给谷歌。这些高声呼吁、批评管理层的对冲海洋之神的海洋之神经理们,都向资本市场释放了清晰的信号,即公司有被要约收购的可能,因此带来了二级市场股价上涨的现象。这些“激进分子”们则从中获利!(刘持金 泛太平洋管理研究中心董事长)


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